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约瑟夫·斯蒂格利茨:货币迷局

本文来源于财经网 2012年10月11日 14:42 我要评论(0
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美联储宣布在2015年中前将利率维持在极低水平,这意味着它预期短期内不会出现复苏。对经济目前远比美国疲弱的欧洲来说,这是个警示信号

 大西洋两岸的央行在9月份都采取了不同寻常的货币政策措施:让人们久等的“QE3”(美联储的第三轮量化宽松),及欧洲央行(ECB)宣布将无限量购买陷入困境欧元区成员国的国债。市场对此反应热烈,比如,美国股市重新回到危机前的高点。

  其他人,特别是政治右翼,担心最新的货币措施会助长未来通胀,及鼓励不受约束的政府支出。

  事实上,批评者的担心和乐观者的兴奋都是没有根据的。如今,未利用产能规模庞大,而眼前的经济前景黯淡,严重通胀的风险是极小的。

  尽管如此,美联储和欧洲央行的行动发出了三个应该让市场冷静下来的信息。首先,是此前的措施并未取得成效;事实上,主要央行应该为危机承担大部分责任。但它们纠正错误的能力有限。

  其次,美联储宣布在2015年中前将利率维持在极低水平,这意味着它预期短期内不会出现复苏。对经济目前远比美国疲弱的欧洲来说,这是个警示信号。

  最后,美联储和欧洲央行要说的,是市场不能很快地自行恢复充分就业,必须予以刺激。这反驳了欧洲和美国应采取相反措施——进一步紧缩——的呼声。

  但大西洋两岸所需要的刺激是财政刺激。货币政策已被证明是无效的,更多的货币手段并不会让经济回到可持续增长的轨道上。

  根据传统经济学模型,流动性的增加会增加借贷——主要流向投资者,有时也流向消费者——从而增加需求和就业。但以西班牙为例,大量资金从其银行体系外逃,而随着欧洲在实行共同银行体系的问题上继续纠缠不清,外逃之势还在延续。在维持目前紧缩政策的情况下增加流动性,并不能提振西班牙的经济。

  美国也是如此。主要向中小企业提供贷款的小银行完全被忽略了。联邦政府——不管是小布什政府还是奥巴马政府——用数千亿美元支撑大银行,却任由数百家具关键的小银行倒闭。

  但即使银行变得更健康,贷款也不会有很大起色。毕竟,小企业依赖抵押贷款,而房地产——最重要的抵押品——价格仍比危机前水平低三分之一。

  此外,房地产业产能严重过剩,这意味着低利率并不能提振房地产价格,更不用说吹起新的消费泡沫。

  美国得到的好处十分有限

  当然,边际效应是不能排除的:QE3所带来的长期利率的小变化可能会催生多些投资;一些富人会利用暂时性的高股票价格消费更多;也有一些家庭得以进行按揭再融资,下降的按揭负担有助于刺激他们消费。

  但大部分有钱人明白,暂时性手段只能造成股价的暂时上扬——远远不足以支持大量消费。

  此外,研究报告显示,长期利率下降的好处只有很少部分流向屋主,最大的受益者似乎是银行。许多想对按揭进行再融资的人没有办法这么做,因为它们的房地产仍然“在水面下”(欠银行的钱比房子的当前价值还多)。

  在一般情况下,美国可以从低利率导致的汇率贬值中获利——即以邻为壑式的竞争性贬值,受害者将是美国的贸易伙伴。但是,由于欧洲的利率也很低,而全球经济正在减速,美国从这方面得到的好处也将十分有限。

  一些人担心新涌入的流动性会带来更糟糕的结果——比如相当于对美国和欧洲消费者征税的商品繁荣。勤俭节约、将钱都投资于国债的老一辈人将得到更低的回报,这会进一步抑制他们的消费。

  低利率会鼓励还在投资的企业将钱投入固定资本,如高度自动化的机器。这也就是说,当经济复苏时,制造的就业也会相对的少。简言之,就是好处极其有限。

  在欧洲,货币干预提振经济的潜力较大,但也存在类似的让情况变得更糟糕的风险。为了减轻人们对政府恣意挥霍的忧虑,欧洲央行在其债券购买计划中加入了条件。

  然而,如果这些条件实施起来和紧缩政策无异——没有相应的增长措施为辅助——则更有可能产生放血的作用:病人很有可能在获得有效的药物前就死掉了。担心失去经济主权会让各国政府不愿向欧洲央行求助,而只有当它们开口求助时,才会产生真正的效果。

  欧洲还有另一个风险:当美联储试图刺激美国经济时,如果欧洲央行过度关注通胀,利差会导致欧元升值(至少相对于不那么做的情形),从而破坏欧洲的竞争力和增长前景。

  对欧洲和美国来说,现在的危险是政治人物和市场相信货币政策可以拯救经济。不幸的是,货币政策目前的主要作用,是转移人们的注意力,让他们看不到真正可以刺激增长的措施,包括扩张性财政政策和提振贷款的金融领域改革。

  此次衰退已延续了五年,而且也不会在最近的未来结束。总的来说,这其实就是美联储和欧洲央行要传达的信息。我们的领导人越早承认这一点越好。

  作者JosephE.Stiglitz是哥伦比亚大学教授,诺贝尔经济学奖得主。

【作者:约瑟夫·斯蒂格利茨 】 (编辑:陈君)
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