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穆罕默德•艾尔-艾利安:美国财政改革博弈

本文来源于财经网 2012年10月19日 16:32 我要评论(0
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评级机构穆迪公司威胁说,如果国会不能在中期财务改革问题上取得进展,那么明年美国可能失去顶级信用评级

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  纽波特海滩——

  听起来绝对是个好主意:用公开的大威胁迫使吵得不可开交的政客妥协和让步。呃,到目前为止这一招并不管用,而已经很大的赌注倒是变得更大了。

  我说的不是欧洲债务危机,要解决它还得靠更多的合作和责任共担,不管是在欧元区各成员国内部还是债权国和债务国之间。我说的是美国的复杂财政状况——这个问题相当飘忽不定,最近,评级机构穆迪公司威胁说,如果国会不能在中期财务改革问题上取得进展,那么明年美国可能失去顶级信用评级,让这个问题更加戏剧化了。

  在被自作孽式的2011年夏债务上限闹剧弄得很受伤之后——这场闹剧不但破坏了经济增长和就业创造,还进一步损害了美国人对其政治制度的信心——美国国会和奥巴马政府终于认识到理性、慎重的财政改革办法的必要性了。为了增加这种改革的可能性,他们同意立刻削减开支、增加税收,只要关于全面财政改革计划的协议不对此问题作出新安排,就会立刻实施(即“财政悬崖”)。

  至少从纸面上看,这一大威胁——其中包括最高可达GDP的4%的大规模财政紧缩——应该与华盛顿是激励相容的。毕竟,没有政客愿意在历史上留下在失业仍然高企、收入和财富不平等性不断加剧、创纪录的美国家庭陷入相对贫困时让经济重新打回衰退的名声。

  但是,到目前为止,这一威胁并未奏效。为了理解其中的原因,我们可以用博弈论来分析。博弈论给了经济学家和其他人强大的框架以解释简单或复杂互动动态。

  财政悬崖威胁的目的是迫使一个越来越“非合作”的博弈出现“合作结果”。但是,由于缺少可信的强制者(以及充分的共同保证),政客会认为继续非合作行为对他们更有利。

  总的来说,美国政治分歧双方的政客都认为妥协无异于示弱。此外,太多政客此前已经做出了承诺——比如永不增税——而食言是个艰难的决定,特别是在双方都认为会对美国的未来形成重大影响的大选临近之际,只可以从候选人的日益激烈的竞选口号中一窥端倪。

  成本-收益计算或许会在11月大选之后发生。那时,因与对方成员勾结而被孤立而可能被本党极端势力驱逐的成本会大大下降。此外,从9月上旬开始,合作的潜在好处有增加了一项:避免在无法实现中期财政改革的情况下被调降信用评级搞得灰头土脸。

  我认为,一些人很快就会对穆迪降级的后果不屑一顾。显然,这么做具有相当充分的理由。毕竟,全球金融危机大大伤害了评级机构的整体信誉。此外,另一家主要评级机构标准普尔在2011年曾降低过美国主权评级,结果并没有产生有意义的后果。

  相反,美国市场利率并没有随着标普前所未有的动作而大幅走高,反而继续下降,创出了历史新低。这一看似反常的融资成本下降反映出有大量外国资本正在寻求美国的投资,其中就包括从欧洲逃离的资金。既然标普的动作没有对政府融资造成负面影响,那么有人就会认为穆迪在2013年的降级动作也是如此。

  但是,对于我们这些天天暴露在金融市场内部运转情况风险的人来说,对主要评级机构第二次降级的影响过于乐观是值得引起警惕的。此外,潜在影响显然不是线性的。

  投资合同的具体条款和准则决定了单起降级和多起降级的意义具有重大差别。如果穆迪步标普的后尘,剥夺美国的AAA评级,那么最后可能的结果是有能力也愿意增加美国政府证券持有量的全球投资者会逐渐减磅。

  对美国来说,幸运的是融资成本的即期负面影响会因为投资者缺乏能够替代美国国债的现成投资目标以及美联储大量购买美国国债而有所减轻(即使不是完全消除的话)。但从长期看就难说了。

  历史表明,重新获得AAA地位需要为此付出多年的艰辛财政政策努力。不管从理论上还是操作上,运转正常的现代央行资产负债表上可以(以及应该)出现多少国债是存在界限的。尽管没人可以这一界限在哪里。

  所有这些都表明,要么是大选后的跛脚鸭国会会议上,要么在新国会产生后的最初几个月,美国政客可能会消除财政悬崖。基于政党间存在一定的潜在共性,这样的妥协能把财政冲击的衰退效应限制在GDP的1.5%以内。

  这样的迷你讨价还价可以显著降低美国发生严重衰退的风险。但对于穆迪来说,财政改革仍将是不够的。穆迪所要的改革要求美国政党间进行大规模的讨价还价,而这又必须以两党领导层都具有远见卓识为前提。

  穆罕默德•艾尔-艾利安是太平洋投资管理公司CEO兼联席CIO,著有《碰撞》

【作者:穆罕默德•艾尔-艾利安 】 (编辑:陈君)
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