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拉古兰•拉贾:唯一可行的办法

本文来源于财经网 2012年10月24日 15:41 我要评论(0
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央行行长就像摇滚巨星一样享受着万众瞩目,这是理所当然的:他们在金融危机期间和之后面临诸多困境和不确定性所作出的反应可谓完美。但他们在弹尽粮绝的时候也必须敢于承认。毕竟,从英雄到狗熊的堕落不过是一瞬间的事情

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  东京——

  在政客似乎行动无能的时候,央行应该做些什么?到目前为止,它们倒是愿意挺身而出,寻找新的、越来越非常规的办法改变受困经济的前进方向。但我们如何判定央行什么时候会越界?果断和鲁莽的临界点在哪里?

  在周期性衰退中,央行可以起到重要作用。降低利率可以提振借贷——从而提振投资和消费支出。央行还可以在金融市场冻结时挺身而出。通过提供不需抵押的贷款,它们可以让资产“流动”起来,防止银行被迫削减贷款或以跳楼价甩卖证券。由于存在这类流动性保险,银行可以发放低流动性的长期贷款或持有其他低流动性金融资产。

  用非常规货币政策——包括各种形式的量化宽松以及宣布延长低利率期限等——实现这些目标或许不无道理。

  比如,实施于危机期间的美联储的第一轮所谓量化宽松(QE1)起到了双重效果:通过购买按揭支持证券,美联储拉低了这一重要市场的利率(可能部分是通过显示了其对这类证券的信心实现的),使其重获生机。类似地,通过直接货币交易(OMT)计划,欧洲央行将在二级市场购买欧元区外围国主权债券——只要它们拿出说好的改革方案。

  其中的逻辑是,这一条件将确保各国保持偿债能力,而OMT将能重塑人们对因投资者担心相关国家可能退出欧元区而崩溃的市场信心。在这方面,央行政策的效果同样是显著的。

  但是,其他非常规政策的实施是为了刺激经济,而不是对付萎靡的市场。其效果要小得多。美联储购买长期政府债券的QE2就没有对长期政府利率起到可以识别的效果。事实上,在最近决定推出的QE3中,美联储的焦点再次集中在了按揭支持证券市场;但是,如今该市场健康状况已有重大改善,因此QE3能起到多少作用还不好说。

  最近,美联储表达了将政策利率长期保持低水平,直到就业率重拾强势的意图。美联储的算盘是,如果投资者认为它的政策是有效的,那么长期利率会进一步下降,从而刺激支出。但是,长期债券利率的即期效应并不令人振奋。

  随着央行在非其权限的领域越走越远,支持者指出,这样做的最坏结果无非是起不了积极作用而已。事实上,没人知道到底会怎样。

  比如,持续的低利率会损害偏好安全短期投资的传统储蓄者。退休者以及临近退休者面临着利息收入下降的状况,可能进一步削减消费、令经济更加萎靡。较激进的退休者急于获得更高的回报,可能会承担不恰当的风险,比如投资于垃圾债券,这可能影响到他们的退休金数量。此外,不幸的是,这类金融风险承担行为可能不会刺激企业通过投资去承担更多风险。

  类似地,量化宽松的一个潜在危害是低利率会驱使资本流向高增长、高利率国家。从理论上说,随着资本的流入,这些国家的汇率将很快升值,减少其吸引力,自动地阻止资本流入。但在实际中,随着投资者交易的获利,他们投入了更多的资金,迫使货币进一步升值。而通常这一过程不会平稳结束,多是以崩溃收场。毫不奇怪,流入国要设法阻止热钱进入了。

  我们也不知道量化宽松的退出过程有多平稳。从理论上说,随着经济的复苏和利率的上升,央行所支付的储备金利息也会增加,因此它们可以为所持有的长期证券融资,并逐渐减少持有量。但更高的利率也意味着央行持有资产的资本损失。

  即使这些损失的一部分由作为整体的政府冲销(在央行因持有政府债务而遭受损失的同时,财政部会获得等量的收益,因为它所欠的债务贬值了),长期私人债务持有量的损失仍是实实在在的。此外,损失能被冲销的观点也很难向公众解释。当罗恩•保罗(Ron Paul)等政客严厉指责美联储做持有的资产每个月都要损失数百亿美元的时候,公众会对美联储抱有同情态度吗?随着市场担心美联储可能被迫忙不迭卖掉巨额证券持有量,债券市场会急剧下跌(而利率升高)吗?

  支持者所提出的即使在可感觉的收益如此之小的情况下仍应该坚持冒险性货币政策之路的最后一个理由是,因为政客拒绝弥合分歧,采取行动,因此货币政策是“唯一可行的办法”。在民主国家中,当不存在其他替代方案时,政客通常能够做出正确的选择。通过造成某些有益之事正在做成的印象,非常规货币政策能够减轻政客的压力。因此,当央行宣称它们是唯一可行的办法时,它们是在确保这一结果。

  如今,央行行长就像摇滚巨星一样享受着万众瞩目,这是理所当然的:他们在金融危机期间和之后面临诸多困境和不确定性所作出的反应可谓完美。但他们在弹尽粮绝的时候也必须敢于承认。毕竟,从英雄到狗熊的堕落不过是一瞬间的事情。

  拉古兰•拉贾是前IMF首席经济学家,芝加哥大学布斯商学院金融学教授,著有《断层线》  

【作者:拉古兰•拉贾 】 (编辑:陈君)
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