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拉古兰•拉贾:真是银行家干的?

本文来源于财经网 2013年08月18日 23:12 我要评论(0
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我们应该不再把矛头一股脑儿指向银行家。我们必须认识到,为了扩大房屋所有权,必要的检查和平衡被打破了。家庭、政客和监管者都是同谋。唯一比上一场战争更糟糕的事情是打了一场错误的上一场战。

  新德里——

  在美国,没有什么经济活动领域比住房融资更加政治化了。但左派人士在为监管者、政府借贷指令、房利美和房地美等机构开脱造成房地产泡沫及随后的破灭的责任方面走得很远。

  逻辑是明确的:既然这批官员、机构和政策都是可问责的,那么改革日程就应该从监管贪婪银行家及其奖金转为质疑更宏大的问题。政府放权有可能是私人行为人不良行为的帮凶吗?可以放心让监管者做出金融稳定和政治支持度高的授权之间的权衡吗?中央银行真的是独立的吗?简言之,不置疑地接受政府在驯服市场上扮演更大作用不禁让人疑问,这样的作用有时也可能成为问题的一部分。

  左派轻而易举地就主导了争论,这部分是因为右派将所有危机肇因归咎于政府的做法实在站不住脚。更有力也更正确的观点是,所有人——银行家、家庭、监管者和政客——都在泡沫的持续发展中起了作用,当泡沫破裂时,他们开始玩起相互指责的游戏来。

  但银行家在危机之后的政治不正确——在接受了公共援助后为自己发放大笔奖金,好像什么都没有发生变化似的——使得他们遭受了最大的指责,其他所有人都乐意担任他们的不知情的受害者。结果,公共政策反应被“这是银行家干的”的论调所主导。这其中的风险在于,这一观点是不完善的,因此也不可能是正确的。

  因此,一份仔细的计量经济学研究,对也许是美国最有影响力的左翼经济学家的克鲁格曼的“1977年社区再投资法(Community Reinvestment Act,CRA)与次贷繁荣不相关”论点所做的批评令人眼前一亮。CRA要求联邦金融监督机构鼓励其所监管的机构帮助所在社区满足信用需求,同时需满足“安全稳固”标准。在实践中,监管者所使用的该法执行检查指标包括CRA目标区域——中位收入低于当地社区中位收入80%的贫困地区——的贷款量以及非CRA目标区域中低收入和少数族裔借款人的贷款量。

  左派拒绝承认所有CRA在1977年实施后催生了房地产繁荣的观点,而次贷繁荣在21世纪初结束。但这忽略了一种可能性:监管者只能在之后大力推进CRA。

  为了加强执法,监管者定期检查银行的CRA执行情况。为了增强“监管强化”效果,最新研究比较了(在几个季度中)被检查的银行和在某个月的某个目标区域没有受到检查的银行的行为区别。

  结论是清晰的。与没有受到检查的银行相比,六个季度中受到CRA检查的银行的贷款量要高出5%,且这些贷款在发出一年后被拖欠的可能性要高15%。换句话说,接受检查的银行贷款更多,贷款风险也更大,这一发现在符合条件的CRA目标区域更加显著。

  优秀的计量经济学研究还考察了次级效应,以说服读者主要效应确有其事。监管者强化执行的主要工具是拒绝不执行CRA的银行开设新分行或开展兼并活动的权力。在次贷繁荣期,大银行更可能渴望扩张,因此有更大的激励执行CRA。研究发现,大银行的CRA贷款事实上对CRA检查反应更大。

  在贷款高峰期(2004—2006年),研究表明银行因检查而增加的贷款规模更大了,结果也更加糟糕。作者推测,贷款证券化更加容易成为可能是为执行CRA而发放的高风险贷款成本下降的原因。最后,与所有优秀研究一样,该研究解释了为何作者更仔细的研究产生了与此前研究不同的结果。

  出于研究方法构造的原因,该研究只揭示了CRA执法效应存在下限。该研究的注意力集中在CRA对于接受检查和不接受检查银行的效应的差异。事实上,可能所有银行都提高了它们的CRA贷款。该研究并不能测量这一增量。

  经济学具有大胆猜测的空间——一部分来自直觉,一部分来自常识,一部分来自意识形态。如果经济学家等到仔细的研究出现之后再给出政策选择建议,我们就不可能及时发出任何声音。显然,让一些经济直觉来指导政策比一刀切杜绝经济直觉好。

  但存在公众将猜测和真相混淆的危险,而公众之所以会混淆,只是因为猜测者的资质和自信。类似该研究的研究在让记录变得更直观方面很有用。

  从更广的意义上说,该研究证明我们应该不再把矛头一股脑儿指向银行家。我们必须认识到,为了扩大房屋所有权,必要的检查和平衡被打破了。家庭、政客和监管者都是同谋。我们即将进入改革程序,此时应该牢记,唯一比上一场战争更糟糕的事情是打了一场错误的上一场战争。

  拉古兰•拉贾是芝加哥大学布斯商学院金融学教授,印度财政部首席经济顾问,著有《断层线:隐藏裂纹如何威胁世界经济》

【作者:拉古兰•拉贾 】 (编辑:宋韶辉)
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