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西蒙•约翰逊:央行行长的诱惑

本文来源于财经网 2014年05月06日 11:17
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让全球大银行继续做生意并获得丰厚利润成为美国、欧洲和其他许多国家的关键政策目标。但是,这往往意味着央行行长要唯这些企业高管的马首是瞻

  华盛顿——

  银行系统已成为大部分央行行长的“阿克琉斯之踵”。这似乎有些矛盾——毕竟,“银行”一词已经描述了他们的指责。但如今,在我们的中央银行占居高位的大部分人是在20世纪八九十年代崭露头角的,当时,通货膨胀是非常现实的威胁,因此,这——而不是银行监管和监督——一直成为他们的主要理论和实践关注点。

  此外,在过去五年中,许多央行行长最重要的经验便是需要防止产出的潜在下滑,防止物价下降便是手段之一。他们实现这一目标的方式大体是大量扩张信用,不管这可能对银行部门的结构和激励造成什么影响。

  毫不奇怪,今天的央行行长仍然对大型私人部门银行高管毕恭毕敬。央行控制着经济的货币供应,并能通过各种贷款和证券影响利率。但实施贷款操作的是私人部门银行,它们还承担了关于金融市场运行的重要责任。

  因此,让全球大银行继续做生意并获得丰厚利润成为美国、欧洲和其他许多国家的关键政策目标。但是,这往往意味着央行行长要唯这些企业高管的马首是瞻

  2007—2011年担任智利中央银行行长的德格雷戈里奥(José De Gregorio)是一个显著的例外。在《拉丁美洲如何抵御了全球金融危机》(How Latin America Weathered the Global Financial Crisis)中,他结合近期历史和个人洞见提出了一套关于如何实施更平衡的政策方针的优美理论——不管对于新兴市场还是其他地区。(德格雷戈里奥的书由彼得森国际经济学研究所出版,我是该研究所的高级研究员,但我并未参与这本书的编纂工作。)

  德格雷戈里奥的理论包含了很多传统宏观经济学,包括审慎的财政政策的价值以及维持以市场供求为主要决定因素的弹性汇率的好处。当国家承诺固定汇率时(如相对美元汇率),企业和个人得到了激励借入外币(如美元)以锁定通常较低的利率。

  但这样的观点很容易演变为陷阱。当资本开始流出时——一些新兴市场国家就是如此——央行允许货币贬值以提振出口、降低进口是大有裨益的。但如果该国借款人有大量美元计价债务,贬值就可能变成一场灾难。

  德格雷戈里奥出色地讨论了所有这些问题,还讨论了运气的重要性。2009年以降,中国的经济增长保持着相对强劲,维持了大宗商品的高价。这让智利(主要铜生产国)和许多拉美国家获益。

  但德格雷戈里奥对银行的分析才是最出类拔萃的。在这个问题上,命门在于杠杆,即银行可以用股本借多少钱,而决策者面临的诱惑是允许银行借更多的钱,特别是在荣景和资产价格上涨期间。

  大银行高管通常希望增加他们的银行的杠杆,这往往是因为他们有各种形式的担保——特别是存款保险以及以有利条件从央行获得融资。此外,高管薪酬也往往以未经风险调整的股本回报为基础。

  央行的风险在于一个事实,即给主要金融机构的隐性补贴不会在任何预算中表现出来。此外,与杠杆提高相伴而生的额金融系统内风险的堆积既难以测量,也只能在几年后(比如,在央行行长任期结束后)才能厘清。

  德格雷戈里奥与他在其他国家的很多同行不同,因为他明确提出允许银行变大并采取他所谓的需要大量杠杆的“聪明”政策是很危险的。

  杠杆增加形成了宏观经济风险——不仅仅是在需要兑现担保时影响财政平衡。如能减少银行和其他私人部门企业的债务水平,它们抵抗冲击的能力也会有所提高。在繁荣期,这似乎无关紧要;但是,德格雷戈里奥明白,新兴市场——和发达国家——的压力往往会在出乎意料的时刻出现。

  基于高杠杆的增长通常是一种幻觉。但这一幻觉一直在诱惑决策者。正因如此,每一位央行行长都应该读一读德格雷戈里奥的书。

  西蒙•约翰逊(Simon Johnson)是麻省理工学院斯隆管理学院教授,与人合著有《燃烧的白宫》  

【作者:西蒙•约翰逊 】 (编辑:陈君)
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