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西蒙•约翰逊:怎样成为寡头

本文来源于财经网 2014年05月30日 17:16
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如果你认识的新晋毕业生有关系可以进入大型知名私募股权基金,那么通往一夜暴富、政治影响力甚至权力的路径就变得更加清晰了。但是,没有这些初始关系,他就不太可能成为寡头。但这一点你早就已经知道了

  华盛顿——

  不妨假设你很想变成世界上最富有的人之一,拥有数不尽的财富,并且接近政治权力之巅。在今天的赢家通吃经济中,这绝不是大学毕业新生不切实际的渴望。但它又具有多大的现实性?

  你可能有一个关于新技术的好主意,这一新技术拥有广袤的潜在需求。拥有正确的资质和一些运气,你就能吸引到风险资本的投资。许多这样的冒险都会以失败告终;但是——特别是在美国——这些股权融资的快速成长公司备受推崇。

  或者你可以发行大量债务。这在刚刚度过一场受债务助长的金融大危机、许多屋主的按揭仍处于资不抵债状态(他们所欠债务比房屋价值还要大,即便他们仍在承担月供)的时候看上去有些奇怪。无论如何,就新晋美国毕业生对债务的看法而言,你必须置身于偿还学生贷款的背景看待这一问题。

  但艾琳•阿贝尔鲍姆(Eileen Appelbaum)和罗斯玛丽•巴特(Rosemary Batt)新书《私募股权揭秘》(Private Equity at Work)详细解释了一小撮人如何通过巧妙的债务战略一夜暴富。

  两位作者对私募股权做了广泛、细致而公正的评价。私募股权是通过债务融资收购控股股份投资老牌公司的生意。(相反,风险资本家几乎完全以股权投资形式支持创业企业。)阿贝尔鲍姆和巴特小心地指出,许多私募股权公司为其投资组合中的公司带来了更好的管理和其他效率改进。

  但一些最大的私募股权基金——事实上,可以说业内大牌都是如此——使用了非常聪明的招数,它们用所收购公司拥有的抵押品确保它们所发行的债务。这有点像买房子。银行或按揭供应商借给你一大笔钱,这笔钱有房产作为抵押提供担保。换句话说,如果你不能及时偿还按揭款,贷款人可以取消你的贷款偿还权并收走你的房子——过去十年有几百万屋主有过这种经验。

  但私募股权的操作手法和家庭买房之间有一个重大差别。任何一家私募股权基金,其收购的股权中只有一小部分来自创建和经营基金的合伙人所提供的资金。大部分资金从外部投资者那里募集来的。(这就好比是家庭买房的首付不是自己的储蓄,而是来自于这户人家不太想干的远房亲戚。)

  这一整体安排的费用结构决定了私募股权基金经营者希望尽可能多地筹钱;这能提升盈利回报的方式,而这反过来又是控股“普通”合伙人薪酬的主要来源。当然,更多的债务也意味着更大的风险;但私募股权并不是以风险调整回报为主要核心的行业。

  如果公司无法偿付利息,其资产就需要甩卖,或者被迫收缩其活动。但是,与苦苦挣扎的屋主遇到的情况相反,这些亏损成本中并没有多少会落到普通合伙人头上。

  此外,各种其他费用——针对资产组合公司和投资者收取——进一步鼓励了高水平负债。美国税法允许将利息偿付作为业务费用扣除;而向股权投资者的支付享受不到这一待遇。

  阿贝尔鲍姆和巴特令人印象深刻地相信披露了顶级私募股权基金如何能够赚取高回报并最终为创始人带来巨大的财富,而未必对它们所投资的公司起到了助益作用。有趣的是,以合适的手段衡量回报你会发现,私募股权的外部“有限”合伙人——包括养老基金、保险公司和大学捐赠基金——表现未必好。

  但是,在毕业生一窝蜂地涌向私募股权之前,他们应该知道,只有非常大的基金才能用这种方式通过债务为内部人士创造回报,主要原因是只有它们能够不筹集到收购拥有大量固定资产(也是潜在抵押品)的老牌公司所需的资本。较小的私募股权资金通常只能买入较年轻、规模较小、没有如此多固定资产的公司,而这些交易中的杠杆相应地也会较低。

  监管者最近开始警觉该行业过度使用杠杆的激励——也意识到了如此大的杠杆对贷款人和整体经济的风险。毫不奇怪,大私募股权公司似乎决定忽视或绕过新限制。随着围绕这一问题的政策争论的升温,我们希望所有参与者都能读一读《私募股权揭秘》以获得更好的了解。

  如果你认识的新晋毕业生有关系可以进入大型知名私募股权基金,那么通往一夜暴富、政治影响力甚至权力的路径就变得更加清晰了。但是,没有这些初始关系,他就不太可能成为寡头。但这一点你早就已经知道了。

  西蒙•约翰逊(Simon Johnson)是麻省理工学院斯隆管理学院教授,与人合著有《燃烧的白宫》  

【作者:西蒙•约翰逊 】 (编辑:陈君)
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