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史蒂芬·罗奇:当心美国式思维陷阱

本文来源于财经网 2014年06月16日 11:51
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中美之间的互赖性将它们绑在一起,难以分割。问题在于两套不同的政策战略——美国停滞和中国再平衡——所带来的后果

  外推的诱惑难以抵挡。这一趋势会对市场、决策者、家庭和企业施加强大的影响。但有辨别力的观察者明白线性思维的局限性,因为他们知道,线会弯曲,有时甚至会断开。今天评估决定全球经济的两大因素——美国政策策略的风险以及中国的经济状况时就是如此。

  量化宽松,即QE(美联储每月购买长期资产的计划),是以高尚的姿态开始的——不仅正逢其时,并且被巧妙地描述为美联储为了应对严重危机下的猛药。虽然不好说假如没有量化宽松局势会如何恶化,但很难否认,2008年末到2009年初的流动性注入在拯救世界、抗击远比“大衰退”更严重的危机中起到了重要作用。

  由于推出了定向资金便利和首轮量化宽松,美联储资产负债表的规模在2009年3月飙升至2.3万亿美元,而在2008年夏危机爆发前,这一数字只有9000亿美元。因危机而深度冻结的市场开始解冻。

  美联储的错误在于外推——即认为休克疗法不但可以救命,还能带来持续康复。从2009年末至今,后续两轮量化宽松使美联储的资产负债表规模又扩大了2.1万亿美元,而刺激实体经济的效果却寥寥。

  从2008年末到2014年5月,美联储资产负债表总共扩张了3.4万亿美元,远高于同期名义GDP2.6万亿美元的增幅。这决非宽松支持者所谓的“任务完成”。量化宽松每投入一美元,只带来了76美分的名义GDP增长。

  与美国基本依靠中央银行缓解危机、提振经济不同,中国实施了4万亿元人民币的财政刺激计划,以提振危机深化时期出现收缩之势的经济。美国所采取的7870亿美元财政刺激对实体经济的提振效果十分有限,而中国的财政刺激立刻让“万事俱备”的基础设施工程大量上马,固定投资占GDP的比重因此从2008年的44%增加到2009年的47%。

  诚然,中国也放松了货币政策。但其力度与美联储不可同日而语,既没有将利率降至近零水平,也没有推出量化宽松,而只是对政策利率(2008年下半年降了五次)和准备金要求(降了四次)做了常规下调。

  最重要的是,中国政府没有沉迷于外推法。中国官员将2008年-2009年的措施视为一次性措施,也比美国政府早得多地大胆面对深度危机时采取的政策的副作用。而美国官员却矢口否认其政策的副作用。

  与美联储一直否认量化宽松对(美国国内外)资产市场和实体经济的消极影响不同,中国当局对危机期间及其后产生的新风险有着清醒认识。他们应对了其中许多风险,特别是过度杠杆、影子银行和房地产市场带来的风险。

  中国已经放弃成功指引经济发展30余年的增长模式。中国认识到,需要从专注于出口和投资驱动型生产(通过制造业)的模式,转变为私人消费驱动型生产(通过服务)。这一变化将使中国更有可能跨越可怕的“中等收入陷阱”。大部分发展中经济体陷入这一陷阱,恰恰是因为它们的决策者错误地认为,自身早期经济腾飞时的增长模式足以推动它们迈入发达国家行列。

  中美之间的互赖性将它们绑在一起,难以分割。问题在于两套不同的政策战略——美国停滞和中国再平衡——所带来的后果。

  其结果可能是“不对称再平衡”。中国将从储蓄过剩转变为储蓄吸收——将其资产用于支持社会保障网,从而遏制担忧驱动的预防性家庭储蓄。相反,美国似乎意在维持现有模式——认为过去行之有效的低储蓄、过度消费模式未来将继续平稳运行。

  随着中国将其过剩储蓄用于支持本国公民,用来支持储蓄不足的美国人的资金将减少。而这可能导致美元贬值、利率升高、通胀抬头,或三者兼而有之。如此一来,美国的经济阻力将更大。

  作者为耶鲁大学教授、摩根士丹利亚洲前主席,著有《失衡:美国和中国的互赖性》 

【作者:史蒂芬·罗奇 】 (编辑:陈君)
关键字: 史蒂芬·罗奇
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