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胡一帆:重回新一轮大缓和时代

本文来源于财经网 2014-06-30 14:26:38
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我们应当用对中国经济再平衡的风险敞口、对量宽缩减带来的金融条件紧缩的承受能力、解决财政与贸易失衡的决心、稳定通胀的能力、外汇储备的规模与政治稳定性等因素来综合衡量新兴国家增长模式的良莠

  正如经历了温和增长、低通胀和低波动的1985-2007,新一轮大缓和时代已经来临,正再平衡并重塑着全球经济格局。未来几年,结构性政策的重要性将超过短期的经济刺激政策。结构性改革、持续去杠杆化与“谨慎常态化”政策将共同推动经济温和增长。与此前的累积失衡、过度信用扩张以及不计环境代价的增长模式相反,各国更注重中长期有质量的增长。短期而言,正在进行的经济改革会放缓增长,所以需要周期性政策的支持。周期性政策的缓冲支撑机制将确保经济增长的底线,同时不会失去对于在金融危机中由于过度扩张性政策而催生的多余流动性和风险的控制。在平滑增长波动的同时,通胀将会保持低位,主要得益于温和的全球需求、流动性增长的放缓、新能源的发现利用、与全球经济的再平衡。金融市场波动性降低,但并不等同于风险降低,这也是新一轮大缓和的第三个特征。全球层面对有质量的增长的关注将会削弱新兴经济体的相对竞争力,降低其对于世界经济增长的贡献比例,并对全球经济、社会与政治产生深远的影响。

  与新一轮大缓和同步,三大经济体——美中欧——将会在2014年与2015年经历温和增长与低通胀,同时以谨慎常态化的周期性政策的影响与推动结构性改革所带来的第一波效应为特点。在美国,新一轮投资周期将会有助于目前复苏进程的持续性,同时有利于货币政策常态化并稳定公共债务。美国经济政策的长期与短期目标将会随着经济增长加速而相互融合。在这种背景下,量宽缩减预计会在2014年末结束,而美联储将最早可能会在2015年第一季度开始上调利率。中国方面,经济政策将承担双重任务。一方面,在几十年的以牺牲环境资源为代价的高增长后,经济政策将推动过去建立在对投资和出口过度依赖基础上的增长模式向一个新的可持续的更注重消费的增长模式转型。另一方面,伴随着实体经济的种种困难,政策也将微调以确立目前尚未巩固的“温和增长”。在欧元区,短期政策驱动的缺失及对结构性改革的大力推动,意味着2014与2015年将出现低增长和低通胀的局面。尽管货币与财政政策略微有所放宽,通缩压力尚未消除。

  金融市场波动性的降低会大幅提振市场信心。国际投资者可能会由此认为风险程度已大幅下降并采取更为激进冒险的策略。目前在固定收益、房地产与股票市场所萌发的潜在新泡沫昭示了过低波动性所带来的定价误差风险。全球资产配置应该考虑到这些风险以及新兴市场正在发生的变化。因此我们应当用对中国经济再平衡的风险敞口、对量宽缩减带来的金融条件紧缩的承受能力、解决财政与贸易失衡的决心、稳定通胀的能力、外汇储备的规模与政治稳定性等因素来综合衡量新兴国家增长模式的良莠。我们由此建议低配乌克兰、阿根廷、泰国和越南,高配中国、墨西哥、菲律宾与印尼。

  胡一帆为海通国际首席经济学家

【作者:胡一帆 】 (编辑:陈君)
关键字: 胡一帆
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