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新三板分层实战指南

本文来源于阿尔法工场 2016-03-28 17:44:00 我要评论(0
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本文为安信证券新三板研究负责人褚海滨在阿尔法工场在线分享活动中的演讲内容,整理人万众:

新三板市场相对于主板市场,已经不再是一个非常小众的市场。截止目前,已有6211家企业,从市值上来看,已经过了2万亿的市值。

在新三板的市场里,最近也出了一些比较大的事情,最重要的是在这次两会上,出人意料的看到了在征求意见稿里,把战略新兴板取消了。在整个多层次资本市场里面,目前在战兴板停掉的情况下,新三板的历史地位被大家所看重。

同时,4月30号以后在新三板实行的分层制度,也是一个里程碑式的事件。

我们认为,这次分层对新三板来说,意义可能会大于之前的做市商制度。以上市公司的数量为例,当上市公司的数量超过6000家之后,标识着新三板市场从注重数量的市场过度到注重质量的市场。

今天重点谈一下创新层公布之后会对新三板产生什么样的影响。

第一个结论:在多层次资本市场体系下,在注册制放缓的前提下,5月份即将发布的新三板的的创新层的含金量,比之前认为的创新层的含金量会提高。

第二个结论:在新三板的研究方向和投资方向上,可注重六个方向的研究,信息技术、机械设备、文化传媒、医药生物、电子设备、化工新材料。

第三个结论:目前投资新三板市场还是存在很多争议和分歧,大家也比较浮躁,政策方面对新三板的投资人的门槛降低、以及交易性制度上采取竞价交易抱有很高的预期。但从投资角度来说,不建议对政策上抱有过多的期望。

新三板的投资毕竟还是一级市场和二级市场的一级半的投资,在这个市场上,仔细的至下而上的选择好的公司,会更加有利于长期的发展。

创新层分层之后,可得出一个结论,大概至少有50%左右的公司是直接符合创业板的挂牌的条件。

相信相应的配套政策也不会太遥远。基于的逻辑和标准是,目前新三板企业数量已经过了6000家,哪些企业能进入创新层?根据之前公布的新三板分层的征求意见稿,把新三板分层的三个条件,称为“高富帅”。

“高”是指企业有比较高的增长,最近两年的收入增长的复合增长率不低于50%;“富”是指企业最近连续两年盈利,且每年平均净利润不少于2000万元;“帅”是指有要有6家做市商和6亿市值。

除了满足任意的三个条件之一,股转中心还增加了2个附加条件,一是企业在最近的3个月内,实际成交天数占可成交天数的比例不低于50%;二是至挂牌以来,完成过一轮融资。

根据这三个标准及2个附加条件,符合新三板创新层条件的公司是501家。

符合“高”标准的公司是271家,符合“富”标准的公司是92家,符合“帅”标准的公司是225家。有些公司几项标准都满足,取消有交集的公司,则符合创新层的公司总共是501家。在这501家企业中,若要满足任意三个标准之一及两个附加条件之一的企业,则满足的公司只有374家。

目前市场市场还有一种传言,两个附加条件都要满足,这样,符合条件的公司将只有175家。但我们推测,市场中要满足两个附加条件,符合的公司数量会大幅减少,所占比例过小将不符合标准的要求。

3月22到4月30号之间,可能还会有一些企业将会挂牌新三板,会满足标准一,同时还有一些企业没有披露年报,我们只是对一些高增长的企业进行预测判断,最终需要根据年报的披露进行调整。

但推测,最终满足新三板分层条件的企业应该在7%~9%之间。

目前,有市场人士认为未来创新层的公司可能会超过800家,但我个人对这种看法持有怀疑态度。

根据最新公布的做市成分股指数的企业也只有625家,当创新层的公司超过做市公司数量,则代表性的意义太差,个人认为创新层的企业占挂牌公司数量的比例在7%~10%之间比较合理。

通过创新层的预筛选,我们可以对今后的投资有个大致的清晰认识。通过对公司的数量和市值的判断,这501家公司主要分布在6个行业:

信息技术98家,市值占900亿;机械设备63家,市值占364亿;文化传媒38家,市值占312亿;医药生物34家,市值占375亿;电子设备30家,市值占222亿;基础化工(化工新材料公司)。

若将信息技术、电子设备、文化传媒统称为TMT,则可关注的行业可划分为四大行业:TMT、医药生物、机械设备及基础化工。

在新三板则要投资有新三板特色和优势的企业,如文化传媒的公司在新三板就比较扎堆。另外,新兴的行业,如VR、教育类企业,都是新三板扎堆的行业,也是其魅力所在。

创新层的公司出来后,市场从研究热情及力量上看,对创新层的关注度会大增,其它的企业,相应的研究和关注度就会下降。

对创新层的这些公司进行一个总结,新三板创新层的典型公司:平均市值12亿;收入1亿;利润1000万~3000万;平均ROE为13%,比新三板的普通企业高4%;过去两年成长性上复合营收增长率117%;利润为298%。这个版块的企业成长性比较好。

但流动性是新三板的硬伤,虽然创新层的公司比非创新层的公司的换手率高了一倍,但在2015年普遍仍只有20%,需要5年才能完成一遍换手.但在主板的公司,2015年的换手率为5倍,相差了25倍。

同时,把这近600家创新层的新三板企业加在一起,可以看到其收入占整个新三板市场的17%,利润占34%,市值占38%,融资占比占到50%。这些指标的含义可对照海外的纳斯达克市场,通常市值应该占到整个市场的80%,利润占比也会大幅度提高。

所以,创新层的市值和融资还会有进一步的提升。可进一步推论,未来新三板的格局会形成二八现象,不到20%,甚至10%占比的企业市值占到整个市场的90%,融资、投资人的关注焦点会进一步向这个市场集中。

但我们不认为未来政策的放松是市场发展的重要推动力,相反,未来监管政策会更加的频繁。

新三板目前在发行制度上实行了注册制,但监管上,在很多其他方面的一些手段上没有完全按照注册制的标准实施。比如最近也看到有风险出现,有家公司叫展腾科技,目前已经濒临破产,还有一家发了私募债的公司也面临偿付危机。

相对于新三板目前推出降低投资人门槛、竞价交易的一些政策,从监管层的角度来看,短期进行从严管理,出退市制度、出一些监管的政策,对中介结构、对券商进行严格的监管是更迫切的事情。

在此,可能会有很多投资人觉得未来是不是太悲观。不过从发展来看,我对市场还是充满了信心。一个重要的原因就是在于这次我们对于创新层的分析。

因为我们根据分层标准一二三,对创新层进行了分类。既然是财务标准化,跟主板市场就有一个可比的范围。我们对比了主板市场的创业板市场的挂牌的条件、对比了中小板的挂牌的条件、也对比了当时还没有取消的战略板的一个条件。

我们发现得出一个比较惊人的结论,就是如果以创业板的条件来看,新三板的这些进入创新层的公司,目前接近70%的比例是符合创业板挂牌条件的。

我们再看中小板,中小板相对于创业板的话它的条件更为严格,特别是在盈利上它要求中小板的公司要三个会计年度净利润均为正数且累计超过三千万人民币。然后,净利润还要扣除非经常性损益的较低者为计算的依据,所以相比创业板的话,应该说严很多。

那么,即使是严很多的情况下我们也看到,新三板创新层里面接近有47%的公司是符合中小板的挂牌条件的。

接着进一步比较的话,如果我们去看现在被推迟的战略新兴板,就在两周之前,大家认为它是一个今年一定会推出的版块,它当时也推出了它的四套标准,是按照注册制的这个标准来制定的,所以相对比较宽松。

根据我们的测算,大概有80%的新三板创新层的企业都符合战略新兴板的标准。所以当时也有很多的新三板企业被传要到战略新兴板去排队。这种传闻的其实也不是空穴来风,也是有道理的。

如果总结一下的话,我们会发现一个相对比较重要的事情:创新层的分层本身不是结果而是一个过程。

当这6千多家企业被划分出大概5、6百家企业构成的创新层,如果对这些企业只长期只是对它进行义务上的要求,要它配备专职的董秘、要求它信息披露比一般的企业要强、要求它付出更多相应的义务。而没有相应的权利的话,那么这些公司可能也会面临一些其他的想法。所以我们觉得如果出现这种情况,未来可能会倒逼政策出台

我们觉得,未来这些公司会相应的享受一些权力,包括在征求意见稿中提到的对这批公司,未来将先行试点一些交易制度的改革。

所以从这样的一个角度来看,我对新三板市场的未来并不是悲观。然而,我对像降低投资门槛和这个竞价交易在短期内很快的实现也不抱太大的期待。

在此,我总结一下我的几个结论:

一、由于战略版的推迟,注册制的放缓,新三板作为承载着这个多层次资本市场的一个创新试点,这个创新层的重要性比之前变的更加重要。

二、未来市场的融资、市场的市值还有投资人的关注度都会向创新层靠拢。之前提及的创新层的6个行业非常值得关注。

三、新三板投资,短期不能过于看重大招出来。我们反而是认为,目前阶段的话,监管是一个主要的台词。以后,如果至少40%,多到70%的企业都符合转板的条件的话,我们相信未来扶持这个市场的政策一定不会太迟的推出。

问答精选:

Q:大家都对创新层抱有极其高的预期,那么处于基础层的企业未来的路将会如何?

褚海滨:如果大家都对创新层抱有很高预期,那么基础层的企业怎么办?在此,我挺同意刚才那位领导提出意见。创新层的分层,一定程度上是风险偏好的分层。

因为,现在6千多家企业,基本上没有人或者机构能够轻易把这些企业关注完。同时,信息不对等的问题得会到解决。其实基础层企业未来的出路,我觉得并不会差。因为投资人会根据风险偏好来分类。

比如你想投资一个涨十倍的企业,想在创新层里找概率会比较低。因为创新层被大家认识后,估值逐渐会提高。因为,我们说投资都是要在以合适的价格去投。但你去基础层找涨十倍的企业的概率则会比较大。

其实并不是所有的公司最终都会走创新层这条路。我刚才也说了,有的企业它是有义务也有权利,要学会衡量自己的义务和权利。

就像最近很多企业明明在做市,然后现在突然提出要转成协议。其实也是根据公司自身的条件去选择的。

所以,我并不认为基础层的未来就没有出路了。但如果从概率上去看或者从数量的比例去看,我觉得6000家企业开始的话,越来越多的公司可能会退市,这是从海外市场的一个经验能够得出。

当然,其中可能也有些好的企业,它就是不做市,不进入创新层,只是在这个市场中进行融资,然后找时机进行转板。这些企业从PE的角度来说,或是PE后的角度来看,投资的机会还是很大的

Q:褚总能不能介绍几个新三板比较值得注意的标的?

褚海滨:刚才让我介绍一下新三板的一些具体的标的。这块我没有提前准备,就最近看了一些公司,跟大家介绍一下。

其中有家公司叫光谷信息430161,在武汉光谷。这家公司实际上是做地理信息的数据处理的公司。它是国土资源局做土地确权,不动产权登记都要平台和软件去支持。

这家公司主要是做这方面的一个业务。年报已经出来了,从市盈率上看的话不足15倍。那么主板这些同类型公司的估值肯定在40~50倍以上,所以还是有机会。

【作者:阿尔法工场 (编辑:caoshaonian)
关键字: 三板 实战 指南
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