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解读定增新政

本文来源于阿尔法工场 2016-05-24 13:36:01 我要评论(0
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本文为长江证券承销保荐公司总裁王世平在阿尔法工场线上活动中的分享:

非常高兴参与阿尔法工场的定增分享会,我是长江证券的王世平,主要负责承销保荐投行业务。非常荣幸借这个机会跟各位交流一下定增市场的一些市场情况和最新的监管要求,以及我个人对未来几年市场的一些趋势分析和判断。

定增也叫非公开发行,实际上是从2006年5月份推出试点。

由于定向增发在上市公司的发行方式上门槛低,能迅速帮上市公司实现外延性扩张,同时能有效的降低财务杠杆,减少财务费用,提高上市公司盈利水平,所以,从它推出到现在,定向增发基本上成了上市公司在融资上的一个基本手段。

目前的话,定向增发主要分一年期和三年期。一年期主要是董事会确定一个发行底价,但不确定投资者,最终获得证监会的核准后,通过市场的询价,最终来确定一年期的发行价格。

一年期的定增有两个特点,第一个特点是董事会确定底价,基准日前二十个交易日的九折,不低于底价,最终通过市场的询价确定价格。第二个特点是允许结构化的产品参与。

第二个是三年期的定增,三年期的定增的特点是董事会阶段就确定价格,并且确定明确的投资者。它的价格不低于定价基准之前二十个交易日均价的90%。

和一年期相比,三年期的定增还禁止结构化的产品,而且还要求对于认购对象进行穿透性的核查,这是证监会在审核三年期定增对于机构的一个特别要求。

刚才提到,自2006年5月推出定向发现之后,定增就成为上市公司在融资上的一个重要手段,目前基本上90%的上市公司在融资的情况下,在股权内基本都会考虑定增。

我们以2015年为例,2015年A股的定向增发完成了809个项目,募集到的资金达到了12640亿,同比增长了将近85%。今年2016年1月到4月份,A股定增完成了175个。

定增的收益率应该说是非常的理想。我们这边做了一个统计,按照一年期的定增到期之后,解禁第一天的收盘价除以发行价,然后减一,这个收益还是非常理想的。

在2013年,平均的收益率化达到了54%,14年定增平均收益率化达到了78%,15年的话则是将近43%,都是整个市场的一个平均水平。

那么我们也做了一个统计分析,那就是在2013-2015年间,以2015年为例,从并购类的定增配合融资来看,A股上市公司一共实施了930个并购,其中有552个并购项目有配合融资,占60%。总募集的资金达到了9245亿。

我们可以看到,无论是上市公司在融资的方式还是投资者的参与热情,定增的热度还是非常高的。同时我们也看到,近几年,监管部门对于定增的监管态势,是采取了逐步收紧的态势。2014年明确要求,三年期的定增,不允许有结构化的产品出现。

证监会新的监管审核新的7点要求,第一点从2015年10月28日起,公司长期停牌,复牌后,无论是兼并收购还是配合融资的定增,至少需要20个交易日后才能确定发行低价。

第二点是募集资金规模不能超过上市公司最近一期的净资产,对规模上限作出了要求。

第三点,补充流动资金,要进行测试。过去我们做定增,补充流动资金不能超过募集资金总的30%。后来在基础之上,又要求上市公司对30%之内的补充流动资金合理性做出测算。

第四点,要求董事会确定投资人阶段,投资人人数不能超过200人,如果涉及资管计划和理财方面的要进行穿透性核查。

第五点,要求证监会审核通过之后,发行前,参与定增的资管产品和有限合伙人的资金必须到位。

第六点,发行完成后,投资者认购之后,要求相关的投资人委托人不得转让和退出。

第七点,要求发行对象和最终持有人,在非公开发行预案确认之后,不得进行随意变更。这就是关于定增监管方面的新七条。

新七条确定之后,上月初会里又对定价进行了窗口指导。所谓的窗口指导是:一是证监会鼓励一年期定增以发行的首日,作为定价基准日。对于这种定价发行,证监会是鼓励的,在有关审核的时间方面可以走一些绿色通道。二是在定增价格预案发布之后,结构性的调整只能调高不能调低。

从证监会一系列的对于定增的监管要求,实际上我们看到,会里是希望在定增市场中,发行价格和发行当时的市价的价差不要太大,防止所谓的利益输送。

同时希望上市公司的融资能回到市场的本原,市场的资金能追捕那些基本面良好的企业,通过好的募集资金投向,赶上上市公司的盈利水平,提高上市公司的盈利能力。

证监会希望市场的资金体现资本市场优化资源配置,而不仅仅是看价差。由此可见,未来证监会在审核上市公司定增时,无论是业绩还是三年期,都会坚持市场化发行的一个原则,同时在投资者的确定方面,遵循透明化的原则。

关于定增市场的策略,我个人主要是从这三个方面总结出的一些体会。

第一是时机的选择。我看了一下,我们过去的定增市场,能够盈利或盈利水平非常高的产品,都是市场上估值合理的,或是公司本身估值合理的时候进行的。

相反,市场估值偏高甚至比较疯狂的情况下定增,这种盈利水平比较低。所以说,我们在参与定增市场的时机,要看资本市场的整体估值水平。

第二是折价率,折价率我个人来判断证监会在推出一系列的监管措施后,相对于过去来说,折价的空间相对会缩小。

第三就是择股,选择好的上市公司。

在选择具体的定增项目时,收益主要靠这三点来组成:第一点是折价,第二点是整体市场的波动收益,第三点就是个股的成长收益。

结合到一个具体的定增项目,我觉得主要要考虑到的是这五个方面:第一个方面是公司的基本面;第二个方面是公司本次的募集资金投向,以及产生的效益分析;第三个方面是上市公司的行业和主题投资的风口;

第四个方面的话也非常重要,在上市公司定增中,大股东高管或上市公司的核心团队的参与程度,我觉得这是未来一个非常重要的考量因素。

第五个方面就是在有条件的情况下,要看上市公司完成定增之后,对于市值管理意愿的强烈程度和市值管理的策略。这个策略是对于上市公司在融资定增上密切相关的。

【作者:阿尔法工场 (编辑:lvqiang)
关键字: 新政
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