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沈建光:“汇率操纵”阴影下,为何人民币反而走强?

本文来源于财经网 2017-02-27 20:56:22 我要评论(0
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近日特朗普再次对人民币汇率横加指责,称中国为“汇率操纵总冠军”,显示特朗普对华短暂示好后,并未放弃对华贸易战的可能。然而,这一态度却与新任财政部长史蒂芬•努钦相反,后者曾在近日接受媒体采访时表示,没必要急于把中国列为汇率操纵国,并提及他与中国财政官员有过“很棒的交谈”。

尽管人民币汇率指控仍然充满疑云,但今年以来,人民币却一改去年整体的跌势,转而升值1%,似乎并未给指责人民币汇率操纵更多口实。展望后市,在笔者看来,2017年人民币对美元贬值空间很小,预计6月底对美元汇率为6.9,区间在6.8- 7之间。倘若中美没有大规模贸易战,年底人民币对美元可能小幅走弱至7.1,区间在6.9-7.3之间波动。

今年人民币汇率一改去年的贬值趋势,趋于稳定,主要得益于四点因素:

第一,中国经济增长态势的改善

自去年三季度以来,中国经济便呈现了积极向好的态势,工业企业利润、发电量、货运量等微观数据大幅反弹,挖掘机销售连续4个月同比增速超过70%,且江苏、四川2月销售可能超过100%。1月非金融企业中长期贷款新增1.52万亿,占当月全部新增贷款的74%,达近两年新高,同样预示着企业生产活动增加,特别是PPP项目加速落地带来的投资反弹。房地产一二线城市调控后,大城市溢出效应带动周边三四线城市销售走高;海外市场回暖超出预期,1月出口强劲;经济向好预期下,港股年初至今涨幅接近9%,显示投资者乐观偏好增加。同时,今年恰逢十九大,考虑到政治周期与经济周期历来关系密切,预计稳增长仍是决策层的重要考虑,支持基建投资以及更加积极的财政政策均有可期。

第二,资本外流管控措施生效

去年年底特朗普行情加剧美元上涨,人民币贬值预期浓烈之下,央行不仅加大了干预的力度、提高离岸市场做做空人民币的成本,同时更采取了更多的行政手段限制资本流出,包括:外管局对个人购汇政策的申报条件收紧、对国有企业卖出外汇购入人民币的鼓励、限制个人海外开户以及对境外投资规范增加等等。得益于上述措施,一月中国外汇储备只下降了123亿美元,是去年同期的八分之一。

第三,加息周期开启,利于抵御资本外流

春节前后,中国央行相继调高了中期借贷便利(MLF)、公开市场操作(OMO)、常备借贷便利(SLF)等中短期利率,受此影响,债券市场短端和长端利率比去年年底全面上调,符合去年经济工作会议为2017年货币政策定下的“稳健中性”的总基调。在笔者看来,央行这一操作主要是出于抑制房地产泡沫、防范资金大规模流出以及通胀压力有所加大等因素的考量。而适度偏紧的货币政策,也有助于缓解资本外流压力与人民币贬值趋势。

第四,美元走强未必持续

历史上,美联储加息周期开启后,美元未必走强。例如,美联储分别在2015年、2016年底开启加息,但此后美元走势均并未延续此前上涨趋势,而是转向走弱,这符合笔者2016年1月文章《“历史性加息”后美元走弱概率大》中的判断。今年以来,美元指数下行,最低时跌破100,如今位于101左右,比103.3的高点,下降了2.1%。展望未来,前期乐观预期透支,且强劲美元不利于推行特朗普新政,笔者预计,今年上半年美元走势也不会很强,缓释人民币贬值压力。

综上,笔者认为,今年上半年中国经济延续去年底的强劲增长势头,整体下行风险不大。同时,面对海外不确定性,决策层稳定汇率,防范大规模资本流出之下,继续采取部分资本管制,甚至可能会牺牲部分货币政策独立性的政策思路已然明朗,而特朗普上任后的三把火并不顺利,出事不利,美元指数也略有下降。在此背景下,笔者预计今年上半年人民币兑美元会企稳,中值为6.9.

展望下半年,人民币汇率走势不确定性增加,主要是中美贸易关系能否能够波澜不惊,中国去杠杆进程等等。特别是,在当前中美贸易战尚不能排除的情况下,落实对人民币汇率操纵的指控是打响中美贸易战的首要一步,因此,把握汇率政策调整的火候十分重要。

笔者在文章《特朗普阴影下,中国如何应对?》中所提,短期内汇率稳定,避免人民币先贬值很有必要,可以做到以静制动,不给特朗普对人民币汇率指责的口实。而将汇率应对作为后手,倘若美国单方面认定人民币汇率操纵,并对华采取严厉的贸易制裁,做好让汇率自由浮动的准备。如此,自由浮动极可能意味着一次性大幅贬值。先动受制于人,而后发制人反而增加应对砝码,威慑效果有很大不同。无论如何,倘若中美没有大规模贸易战,今年年底人民币对美元最多贬值至7.3的可能性也不能排除,更大的可能在6.9-7,3之间波动,中值是7.1。

【作者:沈建光 (编辑:林辰)
关键字: 汇率 阴影 人民币
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