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吉姆·奥尼尔:认真对待欧元区增长

本文来源于财经网 2017-05-16 15:15:37 我要评论(0
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 伦敦—我已经有四年多没有关注国际金融和经济预测了,但在我在这一领域全职工作的30多年里所学到的经验仍在影响我看待世界的方式。一个经验是,衡量一个实体的经济和金融表现,可以通过将其与该实体的基本潜力和市场对它的表现的估值来进行。将这一方法应用到主要经济体中,就能发现一些令人惊奇的观察,以及可能。

首先,与流行的信念相反,世界增长在这个十年并不令人特别失望。据国际货币基金组织(IMF),从2010年到2016年,全球产出增长平均年率为3.4%。这或许要低于2000—2010年间的平均水平,但仍比20世纪80和90年代的增长率要高——而这二十年通常并不认为属于经济令人失望的年代。

分解某些国家的表现能提供更进一步的洞见。尽管受到了巨大的政治冲击,但美国和英国表现仍达到了预期。中国、印度和日本的增长也接近潜在水平。比较罕见的是没有一个主要经济体表现大幅超过潜在水平。

但三个经济体的表现真正令人失望:巴西、俄罗斯和欧元区。这是否意味着包括我在内的许多观察者高估了这些经济体的潜力?还是说,这情有可原?如果是后者,那么必须要问一问,这三个经济体中的一个乃至全部是否会与流行的预期相反,将在这个十年余下的时间里给我们一个惊喜?

对于欧元区,认为其经济增长可能即将起飞或许已经足以——至少到目前为止是如此——让人觉得你应该去看看精神科医生。但从我的昔日经验出发,我会鼓励我的分析师用投入更多时间研究这一可能,因为,万一这个疯子一样的概念是真的,那么在如今估值慷慨的市场中,我们可以赚到许多钱。

而事实上,欧元区增长抬头的前景可能只算得上部分疯狂。从周期角度看,欧元区目前横向和纵向比较都做得很好。今年一季度,欧元区增长强于美国和英国,并且欧元区的大部分较大国家在一段时间里都表现出较强的相对增长。

尽管如此,欧元区的长期结构性前景仍然不容乐观。欧元区最大国家的长期增长的两大关键动力——工作年龄人口规模和生产率的增长——形势严峻,即使大部分人都认为首屈一指的经济体德国从周期角度看目前表现良好。

但是——进一步大胆假设欧元区增长繁荣即将到来——如果某些因素发生重大变化,从而强化这些增长动力呢?从难民——其中有大量年轻人——不断从混乱的中东和非洲局部涌入欧洲看,这一假设也许并非天方夜谭。

当然,释放难民的潜力需要让他们融进欧洲社会和经济中——许多欧洲人对这一挑战表示担忧,不无道理。但如果这一要求得到满足,将肯定会减弱欧洲日益严重的人口挑战,特别是德国和意大利。

还有一种可能是新的发展将带来更有建设性的政策方针。近几年中,大部分欧元区成员国的财政状况都经历了巨大但常常不为人所注意的改善——欧元区整体财政赤字目前已低于GDP的3%,远远好于美国和英国。此外,欧元区局部——主要是德国——税收收入大增,带来了令人咋舌的巨大的财政盈余。现在是否是推动法德领导的刺激计划的时机?

如果法国新总统马克龙成功地在6月的选举中获得足够的国民大会支持,也许他就能采取措施降低法国的结构性政府支出,同时实施减税和改善劳动力市场弹性。特别是劳动力市场改革将至关重要,不仅对于法国本身,对于说服德国总理默克尔支持加强财政一体化(包括马克龙所提出的建立欧元区财政部)也是如此,如果她在今年9月能继续掌权的话。

也许这些内容的大部分都是长久之计,但几个月前人们还不敢做这样的想象。而从市场估值出发,探索这些可能要比专注于其他许多分析师沉迷其中的问题有趣得多。

更进一步,我们甚至可以梦想英国贸易平衡得到改善,因为极有竞争力的汇率大幅改善其主要市场——欧元区的需求。这可能足以抵消单一市场准入结束所带来的影响。这也许只是痴人说梦,但谁知道呢。

吉姆·奥尼尔是前高盛资产管理公司主席,前英国财政部长,现为曼彻斯特大学经济学荣誉教授、英国政府抗生素耐药性评估前主席。

Copyright: Project Syndicate, 2017.

www.project-syndicate.org

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