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邓聿文:金融工作会议后货币政策会收紧吗?

本文来源于财经网 2017-07-17 23:33:00 我要评论(0
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我在去年英国脱欧公投后撰文预测,明年(2017年)人民币汇率会跌到7,至多7.1,考虑到人民币跌破7会引发系列问题,货币当局会入市干预,不会允许人民币跌破7。而此时,一些分析师认为人民币汇率会跌到7.2—7.5,更离谱的预测是跌破8。我这么说不是指我的预测多么准,事实上,今年以来人民币一直在6.9左右徘徊,最近一段在6.8左右,而是指不能把汇率问题单单看成经济问题,它也是政治问题,所以不能仅从经济角度预测汇率。

对人民币利率问题也应该作如是考虑。我认为,在全国金融工作会议后,没有“中性”二字的稳健货币政策,收紧是必然,甚至不排除加息可能性。可以从以下几个方面来分析。

首先是金融工作会议本身传递的信号。此次金融工作会议时隔5年召开,一个背景就是金融风险的现实性。为什么要在国务院下成立金融稳定发展委员会?说白了,就是通过强化系统监管,避免发生系统性金融危机。这也可以解释会议把金融为实体经济服务以及防范风险作为两个主题的原因。

要防范风险,就必须去杠杆。近三、四年来,受实体经济不振影响,包括银行在内的各类金融机构利用宽松货币政策,打着金融创新的幌子,大力发展各种高杠杆产品,以银行业为例,同业融资、非标投资和表外理财,这几年发展很快,导致资产规模持续高速扩张,总资产已达全国GDP的3倍,这种情况是非常危险的,控制不好就有可能引发系统性金融风险。这次会议将防风险的重点放在国企降杠杆,清理僵尸企业和控制地方债上,因为它们占用大量银行资源。

而去杠杆就要紧缩货币政策。高杠杆和金融创新必须在宽松货币的前提下才会出现。为刺激经济增长,这几年的货币政策是比较宽松的,房价为什么在这几年疯涨?一个主要原因就是货币放水。宽松货币加上高杠杆,导致房价只有更高,没有最高。房地产蓄吸了超发货币的大部分,不将它们逼出来,实体经济就会缺资金,而要刺破房价泡沫,不紧缩货币是不行的。

一种观点认为,此次金融会议对货币政策的表述是稳健,没有了之前的“中性”两字,表明货币政策即使难以再宽松,也不可能在现有基础上紧缩。从上半年的货币政策来看,是偏紧的,鉴于金融会议提出要降低实体经济的融资成本,并考虑到十九大的召开要有一个和谐的氛围,下半年的货币政策比起上半年来有可能会适度宽松一点。我觉得这种观点误解了降低融资成本的表述。降低融资成本更多指的是资金的传导环节要减少成本,而非指货币政策本身要宽松。换言之,这并非仅仅是一个货币政策问题,更多是一个货币的流通问题。人民日报对金融工作会议的系列评论也透露了这点,它指出,防风险,需要管住货币信贷“总闸门”。

相反,金融要为实体经济服务,就必须克服脱实向虚趋势,把资金驱赶到实体经济,这除了加强金融监管外,货币政策本身也需要收紧。政策收紧后,固然会增加企业的融资成本,但如上所述,如果资金传导环节能够降低成本,就可以对冲这部分增加的融资成本;另外,货币收紧后,高杠杆行业如房地产的资金成本也增长,一部分资金就会流出,转向实体经济,这又会降低实体经济的融资成本。因此总的来说,紧缩货币不会增加实体经济的资金成本。

其次,全球利率开始回升,流动性出现拐点,也会使得中国的宽松货币政策难以为继。今年美联储加息了两次,加拿大央行加息了一次,尽管其他主要经济体尚未宣布加息,但全球主要央行货币宽松政策进入尾声,是可以确定的,包括美联储在下半年还有可能加息一次,启动缩表,欧洲通缩风险消退,也开始酝酿退出量宽,可以说,全球流动性拐点已至。全球主要利率收紧回升,使得中国面临着保利率还是保汇率的问题,如果人民币基准利率不提高,汇率就得贬值;要使汇率不贬值,利率就得提高。

从实际情况来看,央行虽然没有加息,但采取了其他方式等于变相加息。人民币兑美元的汇率,在美联储6月第二次加息后,不但没有跟着下跌,反而有所上涨,这说明货币当局选择了保汇率。原因不仅在于,汇率问题相对敏感,更带有政治性;也在于,宽松货币政策本身如上面分析的一样,需要紧缩。所以,在这点上,货币当局没有多少选择,必须紧缩货币,提高利率,把握好这个金融去杠杆窗口期。

第三,十九大召开前的经济维稳并不必然要求实行宽松货币。从今年上半年的经济增长来看,超出预期,全年甚至可能取得更好效果。在此情况下,更没必要继续用宽松政策来保证十九大维稳。事实上,假如要维稳,上半年的货币政策就不会收紧。考虑到这些因素,在接下来的三个月内,货币政策即使不再收紧,也不可能为十九大而特意宽松。

故我判断,在全国金融工作会议后,中国货币政策会收紧,加息的概率也很高。如果加息,时间应该下半年十九大召开前后,或者在美联储加息后。其实,对此不难理解。相比经济下行造成的后果,金融风险的危害要大得多。因为前者是一个过程,其危害不会立即显现,而后者是突发的,短期扩散速度非常快,会产生爆炸性影响,并很可能由金融危机发展成为经济危机。而紧缩货币,主动加息,是应对金融风险的不二之选。

作者为资深媒体人

(本文仅代表作者个人观点)

【作者:邓聿文 (编辑:songshaohui)
关键字: 货币政策 会议 金融
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