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下一场债务危机即将到来?

本文来源于财经网 2017-12-28 13:24:42 我要评论(0
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By KemalDerviş

发自华盛顿特区——全球大部分地区的经济增长正在加速。但尽管危机后很多重要经济体的监管机构大力推动和银行业去杠杆化,世界的总体债务相对GDP比率却从2008年经济危机前的210%上升到了接近250%。这引发了人们对经济复苏持续性的质疑,甚至有人认为利率上升可能会引发另一场全球危机。那么这种情况发生的可能性又有多大呢?

要回答这个问题,大家首先要记住债务既是负债,也是资产。既然我们不欠外星人任何债务,因此在一个封闭经济体中总体债务和相应的资产规模必然相互抵消。因此真正重要的是带息债务和总债务的构成状况——或者简单地说,谁欠了谁什么东西。

比如说,高额公共部门负债表明可能需要加税——与美国共和党立法者提出的税收立法相反——和/或利率上升(实际或名义上的,取决于货币政策和通胀率)。如果债务主要是欠外国借款人的话,利率风险就会因汇率风险而加剧。

而私人部门债务则很大程度上取决于其类型:对冲型,债务人的现金流能够支付所有负债;投机型,现金流只够覆盖利息;或者是连以上两点都做不到的庞氏(Ponzi)型。正如美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)所解释的那样,投机型或庞氏骗局型债务的份额越高,因信心冲击而引发突然去杠杆化浪潮的风险就越高,而该浪潮很快就会演变成全面的金融危机。

到期日对公共和私人部门债务来说也意义重大。较长的到期日意味着有更多的时间进行调整,也降低了信心冲击的风险。

虽然把重点放在简单的总量数字上没什么意义,但公共和私人机构研究人员都倾向于这样做。以希腊债务危机的报道为例,新闻头条都集中在债务相对GDP比率从2007年的100%上升到了今年的180%上,却很少关注私人部门债务。事实上随着国外公共债权人取代私人债权人以及利率下调,希腊的整体债务虽然仍然很高,却已变得更可持续。而其可持续性的延续将部分取决于希腊GDP的发展轨迹——也就是债务比率的分母。

在评估全球最为关心的中国债务方面也存在着类似错误。单看数字显然有点吓人:中国的债务相对GDP比率当前约为250%,私人部门债务则相当于GDP的210%左右。但在那些被定义为银行贷款和公司债券的私人部门债务中其实有大约2/3实际上是由国有企业和地方政府实体持有的,而中央政府对这两方面都拥有相当的控制力。

而中国最大的风险可能来自影子银行,因为缺乏可靠的数据。另一方面,近年来私人债务比率的大部分增长可能是影子银行体系部分“正规化”的结果——这一趋势对经济稳定而言是一个好兆头。

此外中国还有更多利好因素:大多数债务是以人民币持有的;该国拥有接近3万亿美元的巨额外汇储备;尽管近年来有所松绑,但资本管制仍然有效。因此国家领导层有一笔公共政策专项资金可以拿来缓和金融动荡。

在其他新兴经济体中也有一些关注的问题,但总的来说情况比较稳定。尽管私人部门负债额近来一直在上涨,但其水平仍然可以容忍,而公共部门的债务相对GDP而言只算是适度增长。

至于发达经济体,没有理由相信日本债务危机即将爆发。得益于即将进行的税收大动作,美国的公共债务将有所增加;但至少在未来一两年内这种冲击会被持续的增长加速所缓冲。虽然银行体系持有的低质量资产可能阻碍欧洲经济复苏,但也不太可能引发金融危机。

简而言之,短期内全球不太可能出现大型的债务危机风险。相反,这一阶段似乎是为持续提升资产估值以及需求驱动型增长而度身订造的。

这意味着不要低估了地缘政治风险。虽然市场倾向于无视本地性政治危机甚至更大的地缘政治挑战,但某些局面可能失控。尤其是朝鲜的核威胁依旧严峻,甚至可能突然升级以致美中冲突的风险增加。

中东地区也还是一个严重不稳定性的来源,海湾地区的紧张局势可能加剧,也根本无法排除伊朗和沙特之间的敌对行动和/或沙特境内爆发动荡的可能性。在这种情况下,俄罗斯可能最终会与美国硬碰硬。

即使不出现这么一个严重损害全球经济短期前景的重大地缘政治动荡,也会出现严重的中长期风险。除非实施一系列艰难的结构性改革,包括旨在遏制气候变化的改革,否则数字时代技能与就业之间的错配所加剧了的收入不平等状况将阻碍增长。

只要地缘政治形势依然可控,政策制定者就应该有时间去实施必要的结构改革。但机会之窗不会永远开放。如果决策者像美国那样把时间都耗费在滴流经济理论的诡辩上,世界就将会面临严重的经济困境。

卡玛尔·德维斯,曾任土耳其经济事务部长,联合国发展计划署专员,现为布鲁金斯学会高级研究员。

Copyright:Project Syndicate, 2017.

www.project-syndicate.org

(编辑:文静)
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