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沈建光:人民币涨势如虹,一年前你想到了吗?

本文来源于财经网 2018-01-17 13:56:29 我要评论(0
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1月15日,人民币兑美元在岸、离岸双双升破6.42,创2015年12月以来的新高。一周前,中国央行暗示取消人民币中间价定价中逆周期因子,可以理解为汇率警报解除,央行对人民币稳定信心的增强,未来考虑走势更多让市场决定汇率与重启人民币国际化的标志。然而,即便去除逆周期因子之后,人民币仍然涨势如虹,超出不少投资者的预期,更是与去年年初,逆周期因子推出时,人民币面临的大幅贬值的背景大相径庭。

在笔者看来,当前人民币走势升值,并不难以理解,主要一方面与美元拐点出现后,美元持续走弱的大背景有关,符合笔者近两年来看跌美元的逻辑(参见《2018美元仍难有起色》,1月8日);另一方面,也与基本面因素,如国内经济整体向好,去杠杆背景下,货币政策中性偏紧,以及推动供给侧改革的预期相关。

实际上,早在2017年逆周期因子推出时,笔者便发文《人民币升值背后的央行意图》(2017年5月)谈及其背后的原因。在笔者看来,加入逆周期因子其实并无实质意义,只是为当时央行采取稳定汇率措施,扭转贬值预期提供一个支持理由。毕竟中国汇率改革一直强调的都是有管理的浮动政策,即在正常市场环境下,增加汇率弹性与浮动是汇率改革的主要方向,而在金融风险加大的特殊区间,央行也从未承诺放弃采取行动,以维持汇率在其认为的合理区间。

当然,去年5月底央行采取逆周期因子后,人民币连续4个月升值,但在笔者看来,其主要与同期美元贬值的大背景相关,并非央行逆周期因子起到决定性作用。正如笔者在《为什么我坚持唱空美元》(2017年7月)与《美联储加息美元反而走弱的逻辑》(2017年3月)等文章中提到的,美联储加息未必导致美元升值,历史经验表明加息后美元贬值是大概率事件。与此同时,美国的政治不确定性,欧洲经济的积极表现等,也都使得欧元相对于美元反弹,成为2017年的强势货币。

展望今年,笔者依然认为,美元将整体保持弱势。2018开年,美元继续走弱,美元指数已经跌至近90,甚至在美国税改通过与美联储加息的双重提振下,美元仍然延续低迷走势,恰恰验证了笔者美元已是强弩之末的观点。而正如笔者在近期文章《2018年美元仍难有起色》中所提,考虑到特朗普税改的中期隐忧,欧洲经济的强势复苏,当前欧洲政治风险的降低,以及英国软脱欧的概率增加,笔者预计,2018年美元仍将保持弱势,相反,预计欧元会延续2017年的强劲走势,年内欧元兑美元有望升值至1.3。

而从国内来看,基本面的改善为近期人民币升值提供支撑。一方面,2017年中国经济止跌回升,表现超出预期。新经济欣欣向荣,中国“新四大发明”领先全球,近年来中国出口在全球市场中的份额不降反升。而正如笔者近日在华盛顿演讲时提到的,2018年中国零售业销售额有望取代美国已成为全球第一大零售市场,是中国崛起、经济影响力举足轻重的又一例证(参见《华盛顿邮报:The Chinese are now buying as much stuff as Americans, agame-changer for the world》)。

另一方面,中国正在加大去杠杆的力度,货币政策保持中性偏紧。与全球央行货币政策转向相对应,当前中国央行也在采取偏紧的货币政策,如2017年12月美联储加息25个基点之后,中国央行则上调了逆回购和MLF操作利率5个基点,根据便显示了外部环境变化对中国货币政策的影响。与此同时,融360数据显示,2017年房贷利率上行,首套房贷款平均利率由年初的4.46%上涨至年末的5.38%,接近基准利率上浮10%的水平。在笔者看来,这亦是出于防范金融风险,抑制资产泡沫的考虑。

此外,在人民币企稳向好的背景下,重启人民币国际化也面临良好时机。回顾去年上半年,央行果断的采取稳汇率策略,而非当时颇有市场的一次性贬值建议,顶住保汇率还是保储备的非议(参见《保外储还是保汇率是个伪命题》,2017年1月)如今来看,隔离了风险,换来了金融稳定,是正确的选择,成效也十分显著。这一判断,从逆周期因子取消之后,人民币汇率仍然涨势如虹,便可得知。

然而,一些临时采取的非常规措施,终归是短期内权衡之下,无奈的选择,难免打击投资者对于中国金融市场化改革与国际化的信心。如今情况转好背景下,有必要做出改变。可以看到,中国官方已经传达出这样的信号,包括中国官方已多次表示“打开的窗户不会关上”,并在去年汇率压力减轻时放松了外汇风险准备金和境外机构CNH存款准备金要求,承诺进一步开放国内金融业,推动债券通、取消逆周期因子以及讨论修订外汇管理条例等,意味着资本项目开放在受阻后重启征程。

总之,在笔者看来,此时考虑适度放宽去年稳汇率采取的过严资本管制,有助于促进资金双向流动,增加人民币在合理范围内的双向波幅,以缓解汇率单边升值与贬值产生的资金单向大规模流进流出风险,恰逢其时。而基于当前国内外环境的最新变化,笔者预计,今年人民币双向波幅仍是主基调,预计年底人民币兑美元中值预期在6.4左右,对美元小幅升值,但对欧元贬值,对一揽子汇率保持稳定。

【作者:沈建光 (编辑:林辰)
关键字: 涨势 年前 人民币
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